在与美国的关税战持续升级的背景下，中国制造业在3月意外“逆势反弹”：制造业采购经理指数PMI为50.5、非制造业商务活动指数为50.8，综合PMI产出指数为51.4，分别比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点。三大指数均在扩张区间继续上行，我国经济总体保持扩张。官方制造业采购经理指数PMI创12个月新高，新订单与生产活动同步回暖。然而，非制造业扩张乏力、出口订单疲软、以及美国新一轮关税威胁的逼近，仍为中国经济复苏蒙上阴影。

图1. 2025年3月PMI与之前数据对比   (国家统计局数据)

3月份制造业PMI显示：出口韧性与隐忧并存

1. 数据亮点：制造业重回扩张区间

• PMI创12个月新高：

  3月制造业PMI升至50.5（高于50即为扩张），连续两个月回升，较1月春节低点（49.1）显著反弹；

  
  

• 新订单回暖：

  新订单分项指数升至51.8，成为3月制造业PMI的最大拉动项，显示内需逐步复苏；

  
  

• 出口承压但未“失速”：

  新出口订单分项指数微升至49，虽仍处收缩区间，但未因美国20%关税冲击出现明显下滑。
  
  
  2.专家解读数据：企业“抢跑”与政策托底
  

  
  

• ING大中华区首席经济学家宋林：“部分出口商可能因担忧4月美国‘新一轮关税’而提前出货，但这掩盖了未来风险。若关税进一步加码，二季度出口增速可能显著放缓。”

• Pinpoint资产管理公司首席经济学家张智威：“制造业生产与订单虽回暖，但就业指数走弱、企业对未来预期下降，显示关税与外需疲软的双重压力。”

非制造业情况：服务业回暖，建筑业遇冷

1. 服务业与建筑业分化

• 服务业PMI升至50.8：消费复苏支撑服务业扩张，但新订单指数下滑至46.7，显示需求后劲不足；

• 建筑业“量价背离”：建筑业PMI升至53.4，但新订单指数骤降至43.5（前值46.8），反映房地产市场低迷与基建投资乏力。

2. 政策托底效果有限

• 尽管政府推出“保交楼”政策、放宽房贷限制，但房地产投资疲软拖累建筑业需求；

• 张智威警告：“二季度制造业可能面临‘外需塌方’——美国关税与经济放缓叠加，需警惕出口增速断崖式下跌。”

政府如何应对？财政加码 vs. 关税压力

1. 政策组合拳全面发力

• 财政刺激空前：2025年财政赤字率设定为4%（历史最高），新增专项债额度创纪录；

• 消费补贴与投资并举：扩大“以旧换新”补贴、鼓励新能源汽车消费，同时推动基建项目落地；

• 吸引外资“定心丸”：习近平3月28日会见跨国企业代表，承诺“中国仍是外资沃土”，并放宽电信、医疗等领域准入。

2. 目前的关键矛盾是：出口下滑与政策对冲赛跑

• 张智威核心观点：“核心问题在于：出口增速将跌至何种程度？财政刺激能否在短时间内填补外需缺口？”

未来展望：二季度或现“压力测试”

1. 外部风险：关税与美元双杀

• 美国特朗普政府计划于4月2日实施“解放日”关税（Liberation Day），可能对华加征60%关税，进一步冲击出口；
• 美联储加息周期未结束，中美利差倒挂加剧资本外流压力（外汇局数据：2024年资本金融账户逆差达4378亿美元）。

2. 内部挑战：复苏动能分化

• 制造业与服务业“虚高”增长或难持续，房地产与地方债务风险仍待化解；

• 如果二季度出口增速跌破5%，政策需进一步加码，否则经济‘保5%’目标或受威胁。

逆风前行，政策需“快准狠”

中国制造业的短暂回暖，既是政策托底的成果，也是企业“抢跑”关税冲击的权宜之计。在出口承压、内需复苏乏力的双重夹击下，二季度或成关键转折点。唯有财政刺激加速落地、房地产风险有效化解、以及中美谈判取得突破，中国经济才能真正“破局”。牛财金认为，这不是一场输赢之战，而是时间与政策效率的赛跑。