日本利率上升

3月19日牛财金消息，周二，由于通胀原因，日本央行终于结束了负利率和非常规宽松的经济政策，日本的大规模货币宽松政策迎来了巨大的转折点。

日本央行在3月19日的货币政策会议上决定解除负利率政策。将此前定为-0.1%的政策利率上调至0～0.1%左右。此外，还决定停止买入旨在压低长期利率的长短期利率操作和交易所交易基金(ETF)等风险资产。日本央行认为已经可以持续稳定地实现物价上涨2%的目标。

日本央行透露，截至2023年9月末，持有ETF的账面价值约为37万亿日元，在股价上涨的背景下，账面收益目前已增至30万亿日元规模。自2022年6月以后，REIT一直没有买入，因此预计对市场造成的影响或将有限。

就在日本央行做出这一决定的几天前，日本全国工会组织“日本劳动组合总连合会”3月15日公布的2024年春季劳资谈判的第一次统计结果显示，工资增长率平均为5.28%，是1991年以来首次超过了5%。

日本央行行长上田一夫曾多次表示，工会谈判的结果是价格持续上涨的关键，为日本17年来首次加息的决定提供了依据。日本央行政策制定者预计，随着国内需求增加，加剧了通货膨胀，而更高的工资将形成良性循环。

之前，日本央行几乎没有改变其超宽松的货币政策姿态，尽管不包括食品和能源价格的核心通胀指数超过了2%的目标，政策制定者认为价格上涨主要是从海外输入的。

牛财金分析师认为，日本央行对公司大幅加薪将带来家庭支出增长的预期令人怀疑。

日本央行宣布后不久，包括三菱日联金融集团在内的日本最大银行三井住友金融集团和瑞穗金融集团宣布将提高普通日元存款利率。

日本央行新政策的亮点

日本央行将取消收益率曲线控制YCC，该行曾将长期利率限制在零左右；

停止购买交易所交易基金和日本房地产投资信托基金；

日本央行还承诺逐步放缓对商业票据和公司债券的购买，目的是在大约一年内停止这种做法。

如果长期利率迅速上升，它将采取灵活的应对措施，包括增加日本政府债券购买和固定利率购买日本国债等。

短期影响

鉴于经济前景脆弱，不太可能“快速”加息。

日本央行在其发布的消息中警告称，它不会开始激进的加息，并表示预计宽松的金融条件将暂时保持。

周二的决定让一些日元多头感到失望，引发了日元的大幅抛售，抛售持续到周三。

交易价格为约151日元, 是四个月的低点。

图1. 日元走势图       牛财金数据

在周二的新闻发布会上，上田没有承诺缩减日本央行资产负债表的时间表，也没有就任何进一步加息或最终利率水平给出任何暗示。

美国银行的全球利率团队表示，他们预计这一行动对全球的直接影响有限，目前定价合理。

美国银行团队还指出，日本央行取消收益率曲线控制框架，并不意味着这将导致政府债券收益率大幅上升。因为日本央行表示将继续购买价值与以前大致相同的政府债券，目前每月约6万亿日元。

巴克莱银行经济学家表示，日本国债报价上限的降低表明，日本央行正寻求逐步减少购买。

长期关注

最大的担忧之一是日本利率的回升程度。

几十年来，日本采取了宽松的货币政策，日本与美国和世界其他地区之间存在巨大的利率差异，日元保持疲软，带来大量的日元的套利交易。套利交易涉及以低收益货币借款，为其他地方高收益资产的投资提供资金。

传统日元套利交易的解除，以及日本资本重返国内债券市场，可能会引发更大范围的波动。鉴于日本国内市场多年来人为压低的利率，日本投资者一直在别处寻找更好的回报。

但瑞穗银行亚洲首席经济学家Varathan表示，日本央行不太可能大幅加息，美国国债和日本国债之间的利差目前超过300个基点的可能性似乎很小。

瑞银资产管理亚太地区多资产投资组合管理主管布里斯科表示，从长远来看，债券收益率将逐步上升，比如说，25、50个百分点，以确保市场正常运转。

日本央行需要一段时间才能对基准利率做出更多改变。

日本曾经在2000年解除零利率，2006年解除量化宽松政策，当时出现了强烈的反对声音。

而如今日本的经济情况发生了变化，市场意识到意识到了无利率的弊端。此次解除负利率甚至得到了日本经济界的支持。

日本无利率政策有哪些弊端？

2013年日本启动异次元货币宽松政策以后，无法依靠主营业务盈利偿还债务的僵尸企业达到约25万家，增加两成。如果利率为零，亏损业务也会继续存在。由于产业的新陈代谢缓慢，日本经济的潜在增长率徘徊在0.5％左右，处于低迷状态。

2023年日本全年的通货膨胀率同比上涨3.1％，是41年来的高通胀率。而2000年的通胀率为-0.4％，2006年是0.1％。日本的加薪率也大幅提高，2024年劳资谈判以33年来的最高加薪幅度（5％以上）启动。上市企业的业绩有望连续3个财年创下最高利润，日经平均指数也在2月创下历史最高点。

物价上涨和企业业绩改善的原因之一是日元过度贬值，并不代表日本恢复了国际竞争力。

利率上升带来的好处

利率上升有望给日本经济带来期待已久的结构改革。利率的上升会迫使企业关闭亏损的业务，把人力资源和资金重新分配给有前景的领域。2024年，日本企业设备投资预期同比增长2～3％，远远超过潜在经济增速。日本2023年希望跳槽的人首次超过了1000万人，劳动力流动增加。

加息同时也带来一些未知的风险。最近10年里，日本的国债发行余额增加4成多，超过了1000万亿日元。2022年，日本的家庭住房贷款余额为215万亿日元，是上世纪90年代日本经济泡沫经济时期的两倍。

日本目前最大的担忧因素是劳动力短缺问题。

日本央行于2016年2月引入负利率政策，对金融机构存在日本央行的部分活期存款适用-0.1%的利率。虽然将-0.1%定为政策利率，但在变为无担保隔夜拆借利率的基础上诱导至0～0.1%左右。

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