不是牛市，也不是熊市：市场正在用一种更残酷的方式“分人赚钱”

如果你最近盯着市场，会有一种很矛盾的感觉。

一方面，指数并没有彻底崩掉；
另一方面，很多人却越来越觉得——钱不好赚了，甚至开始亏得莫名其妙。

这并不是错觉。

在上一篇里我们已经说过：
央行正在退出“全面托底”的角色。

而当政策不再平均发力，市场就会回到它最原始、也最现实的一种状态：

开始用结构，而不是方向，来决定谁赚钱、谁出局。

一、一个越来越清晰的现象：指数“稳”，但体验“差”

先看几个事实。

• 美股、欧股的主要指数，在相当长一段时间内维持区间震荡

• 但主动型基金跑输指数的比例持续上升

• 同一市场里，不同行业、不同公司，表现差距极大

摩根大通在其最新全球展望中，用了一个非常直接的词来描述这一阶段：

“多维度极化（Multidimensional Polarization）”

这不是一句花哨的宏观表述，而是对市场运行方式的高度概括。

二、第一重分化：AI，正在制造“赢家过于集中”的市场

最直观、也最被反复讨论的一条分化，是——AI。

过去一轮上涨中：

• 资本开支高度集中在少数科技巨头

• 盈利增量也主要由AI相关公司贡献

• 市值、指数权重随之快速集中

摩根大通在报告中明确指出：

AI投资正在推高市场集中度，并进一步放大“K型结构”。

这意味着什么？

• 指数看起来不错，是因为“权重股在涨”

• 但大量非AI行业，其实并没有分享到增长红利

对普通投资者来说，这种环境有一个非常现实的后果：

“买市场”和“买对公司”，差距正在被急剧放大。

三、第二重分化：有定价权的公司，和被成本吞噬的公司

如果说AI是显性的分化，那定价权，就是更隐蔽、但更持久的一条分界线。

在当前环境下：

• 通胀没有消失，只是变得更“黏”

• 人工、能源、合规、地缘成本，长期存在

• 融资成本整体高于过去十年

结果就是：

• 能把成本转嫁给客户的公司，利润相对稳定

• 不能提价、只能硬扛的公司，利润被持续压缩

欧洲央行在一场高层研讨中曾明确提到：

服务业和高工资占比行业的价格压力，将持续成为通胀的重要来源。

换个角度看，这也是对企业的一次筛选：

• 强品牌、强渠道、强议价能力 → 活下来

• 靠低成本、低毛利、薄优势 → 风险上升

四、第三重分化：消费正在“分层”，而不是“整体塌陷”

还有一个容易被忽视、但正在悄然发生的变化，是消费结构的分裂。

很多宏观数据看起来“还行”，但背后细看，会发现：

• 高收入群体消费依然稳健

• 普通家庭开始明显降级

• 信用卡、分期、短期负债压力上升

摩根大通在其宏观判断中指出：

美国消费正在从“广泛扩张”转向“高度分化”。

这直接影响到：

• 哪些公司还能维持增长

• 哪些行业会最先感受到需求疲软

换句话说，不是“消费不行了”，而是“谁在消费，正在变得非常重要”。

五、这不是暂时现象，而是新常态的开始

很多人会问：

“这种分化，是不是等下一轮宽松就会消失？”

但问题恰恰在于——
下一轮“全面宽松”，本身就变得不确定。

在高利率中枢、财政约束、通胀警惕并存的环境下：

• 政策更难“大水漫灌”

• 市场更容易“精确打击”

• 错配的资产，会被更快暴露

这也是为什么，越来越多机构在内部讨论中，把重点从：

“市场方向”

转向：

“结构是否站在正确的一侧”

结语：真正残酷的，不是波动，而是不再平均

如果用一句话总结当下的市场状态，那就是：

它不再努力让所有人感觉良好，而是开始真实反映差异。

在这样的环境里：

• 选错方向，可能还来得及纠正

• 站错结构，往往是慢慢被拖垮

而这，正是“没有央行全面托底”之后，市场恢复本色的样子。

上一篇

还在等降息？全球央行收紧承诺，2026年投资逻辑正在重写！

下一篇，我会继续往下拆一个更根本的问题：
👉 当通胀不再迅速消失、利率难以回到低位，债市和估值逻辑到底发生了什么变化？