中国券商老大万国证券是如何破产的？(一)327国债事件序幕
今天是2月23日，28年前的今天，也就是1995年2月23日，发生了一起举世震惊的金融大事，327国债违规交易事件，这是中国证券史上最惨烈的一次金融绞杀战，也是中国证券史最黑暗的时刻。
327国债是代码为327的国债期货合约。是上海证券交易所的一个国债期货合约，对应的是1992年发行，1995年6月到期兑换的3年期国库券。
事件简介
起因：327国债交易
时间：1995年2月23日
地点：上海证券交易所
裁判：上海证券交易所
多头：中经开，全名中国经济开发信托投资公司，是财政部旗下唯一的信托公司
空头：万国证券, 当时中国最大的证券公司
辽国发，辽宁国发（集团）股份有限公司
人物：尉文渊，上交所总经理
管金生，万国证券总裁
高原、高岭，辽国发幕后老板
戴学民 中经开上海营业部总经理
事件：以中经开为首的多头大规模逼空以万国证券、辽国发为首的空头，万国证券走投无路，孤注一掷，妄图扭转；
结局：万国证券破产，多人入狱。
第一章 序幕
狄更斯的《双城记》里的有一句名言：这是最好的时代，也是最坏的时代。
1990年12月，深圳和上海证券交易所相继成立，中国资本市场就此进入野蛮生长的初创阶段。
在这个蛮荒的时代，资本市场缺少成熟的规则，监督管理部门也缺乏经验和完善的规章制度。
内幕交易、操纵市场等行为，在股市中司空见惯、引以为傲。
各路人马凭借各自的本事在市场上拼搏厮杀。监管比较粗放。
1992年12月28日，上海证交所率先开展国债期货交易试点。
图1. 万国证券总裁管金生
313国债登场预热
1994年4月14-15日，借着国家开发银行发行金融债券的利空，万国证券为主的部分券商开始做空313国债合约，313国债合约从3月份的107元跌至104.50元，现券跌至101元。
但空头误判了形势。交易的活跃反而让专业机构看到了期货市场套期保值的价值。于是多方在中经开的带领下开始大量购入现券，推动期货价格不断上涨。
与此同时，为了维护国债交易次序，针对市场存在乱开代保管单和卖空国债的乱象，财政部连续发文，要求严查，进一步推动了国债现货市场价格的上涨。
受此影响，到5月底，313合约已经涨到108.90元。
至此，以万国证券为首的空方主力不得已认赔出局，而以中经开为首的多方主力则笑纳收益。
但收益最大的其实是上交所和财政部。
经此一役，上交所的国债期货和现货交易被彻底激活。尤其是进入1994年第四季度以后，市场规模加速成长，交投日趋活跃，日成交金额最高达830亿元，已经成为证券市场一大热点。
对于财政部来说，则实现了用流通市场带动发行市场的目的。
自此之后，国债市场化一举突破难关，基本改变了国债发行困难和新债跌破面值的现象。
但万国证券和中经开的芥蒂就此埋下。
1992年小平同志南巡之后，中国经济迅速升温，但随之而起的一个问题就是恶性通货膨胀：1992-1994年CPI分别为6.35%、14.61%和24.26%！
恶性通胀从两个方面搅动了国债期货市场的预期。
一方面是加息预期，加息会导致国债期货价格的下跌。
另一方面，恶性通货膨胀降低了国债的吸引力。为保障国债发行，财政部开始考虑保值贴补措施。而保值贴补措施则有助于国债期货价格的上涨。
于是，新一轮多空对决开始了。
这一次走到前台的是314合约。
314国债期货事件试错
1994年8月底9月初，多空双方开始在314合约上进行角力。这一次的多方主力是中经开和万国证券，而空方主力是躲在众多席位之后的辽国发。
在对314的多空分析上，中经开等多方的水平更高一筹。
具有财政部背景的中经开分析认为，1992年5年期国库券发行定量才100亿左右，流通在市场中的就更少了，只有数十亿元。
因为现券市场太小，导致如果空方交易规模做大的话，难以收集到足够的现券来进行期货的交收；并且如果大量采购现券进行交收，也必然导致现券价格的大幅上涨。
空方左右为难，因此天生处于不利地位。
于是，从8月中旬至8月29日，在现券价格稳步攀升的带动下，314合约量价齐升，成为沪上交投最火爆的国债期货品种之一。
期货交易是零和游戏，多方的收益，就是空方的亏损。
面对巨额亏损，辽国发毫不退缩，准备集中筹码放手一搏。
9月16日星期五，314合约以114.05元开盘后，空方即在112.10元处抛出10万口的空单，以恫吓市场。
但多方不为所动，不但全部吃下，反而乘胜追击，推动314当日摸高到114.31元并收于114.30元。
但收市后上交所竟然发布通知，宣布当日114.00元以下成交的单量均属无效，且对空方扰乱市场的行为未作任何表示。
9月19日，新的一周开始了。
这时候的形势对辽国发已经非常不利。
在前面的多空厮杀中，辽国发已经损失惨重，而且手中也没有足够的现券去完成交收。
面对这个局面，辽国发走投无路，就剩死路一条。
反正已经是死路一条，那还不如放手一搏，如果能够把价格打下去，或许还能逃过一劫。
于是辽国发横下一条心，决定孤注一掷，准备用巨额空单把多方保证金砸穿，或可自救。
市场气氛已经白热化。
当日开市后，多空双方均大规模开仓，开始了对价格的争夺。
在空方的猛烈打压下，314价格自开盘后的114.34元逐步走低。到下午3:30分左右，盘中赫然出现50万口114.10的空单！
当日收市后314合约的持仓量骤升至78.86万口，这已经超过了对应现券的发行量，切记这一点。
面对异常行情，上交所不得已采取强制平仓的措施来平息了事。
314事件是超级机构凭借巨资操控市场的一个标志。
在这次多空争夺中，多方对市场环境有比较深入的了解和分析，利用资金优势和314国债流通量有限的形势，大量吃进国债，进行逼空。
但作为空方的辽国发希望完全凭借资金实力和隐蔽在各处的席位，在多方没有准备的情况偷袭多方，希望打多方一个措手不及。
而上交所在这一事件中暴露出来的实时监控能力不足，对辽国发的超限额持仓与市场操控行为的漠视，以及事后的抹稀泥，则给整个国债期货市场留下了重大隐患。
经此一役，国债期货交易演变为超级机构运用巨资玩弄市场的豪赌。
这一切都将在327事件中得到更猛烈的爆发。
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