丑陋的交易，瑞士信贷170亿美元债券为何变成废纸？这是谁的错？
为什么170亿美元的瑞士信贷债券变成了废纸？
陷入困境的瑞士信贷银行将被其竞争对手瑞银收购，此举是瑞士政府为平息对金融危机的担忧而采取的措施。
此次收购为银行业提供了喘息机会。但同时，这笔交易却出现了令投资人愤怒的一幕：
瑞士政府表示，价值约170亿美元的瑞士信贷债券将被减记为零，这意味着这些债券的持有人，债券人，将失去所有投资。
瑞士金融监管机构FINMA在其网站上的一份声明中表示，这笔交易将引发该行额外一级债券的“完全减记”，以增加核心资本。与此同时，该银行的股东将获得30亿法郎。
但这些都不是普通债券。这些被称为“CoCo”的债券是在2008年金融危机之后设计的，其发行正是为了在发生严重危机时为瑞士信贷等银行提供财务缓冲。
瑞士信贷的“CoCo”债券是按照这个目的设计的：将所有债务风险从银行转移给债券持有人。
虽然这些债券被视为风险极高的投资，但是其持有人仍然对最终一无所获感到愤怒，而瑞士信贷的股东则获得了瑞银的股份。
瑞士信贷集团债券持有人遭受了历史性损失，瑞银集团的收购使价值约160亿瑞士法郎（170亿美元）的风险票据化为乌有。
大家可能对这个事情有点迷惑。
就让牛财君为大家梳理一下：
什么是CoCo债券？
CoCos是如何工作的？
瑞士信贷的CoCo债券发生了什么？170亿美元真的消失了吗？
债券持有人为什么愤怒？
这会影响市场吗？
什么是CoCo债券？
CoCo债券的英文名称是：Contingent Convertible Bond, 是或有可转换债券, 也被称为AT1债券，主要由欧洲金融机构发行的债务工具。它们是在2008年金融危机之后设计的，目的是帮助银行筹集资本，并在危机中维持资本，以满足2010年出台的巴塞尔协定III（Basel III）中对银行的资本要求。CoCo债券是高收益、高风险的产品，投资者收到的利息通常远高于传统债券。AT1债券是在全球金融危机后在欧洲推出的，在银行开始倒闭时起到减震作用。它们设计的目的就是将损失转给债券持有人，或者在银行的资本比率低于预定水平时转换为股权，从而有效地支撑银行的资产负债表，使其能够继续经营。
CoCos是如何工作的？
普通公司债券就像是借据，发债公司要定期付款债券利息，即收益率，以及在债券期限结束时返还投资人的原始投资。债券有助于公司筹集资金，除非债券发行人倒闭和违约，否则它们仍然是欠债券持有人的债务，债券发行人倒闭和违约对投资者是非常糟糕的事情，但是如果公司足够大，纳税人最终可能会提供资金救助。
2008年金融危机后，欧洲银行被要求保持一定水平的高质量资本。允许他们这样做的一种方式是通过发行或有可转换债券的方式，如果银行遇到严重麻烦，这些债券可以转换为股票，或者完全降级为零。
这些债券的收益率更高，但持有人面临的风险更大，因为如果银行业务大幅下滑，银行可以免除其CoCo债券债务。与此同时，债券持有人要么会获得该银行的股份，要么根本得不到报酬，就像瑞士信贷的情况一样。这种机制有时被称为“自救”，自己“执生”，因为最终会损失的是债券持有人，而不是纳税人。
这就是CoCo债券的微妙之处。收益高，风险也高。
周一，DBRS晨星金融机构全球负责人Elisabeth Rudman表示，瑞士政府的举动不应该令人震惊。
“AT1是用来吸收损失的，所以这并不奇怪，”她说。“他们已经做了他们应该做的事。”
瑞士信贷170亿美元的风险债券在被瑞银收购后变成废纸一张：“这些债券是为这样的时刻创造的”。
AT1的持有人知道他们手中这些高收益的债券，风险极高，就要怀里揣着炸弹。这些债券是为这样的危机时刻创造的，类似于灾难债券。
瑞士信贷的CoCo债券发生了什么？170亿美元债权就这样消失了吗？
作为瑞银收购的一部分，瑞士金融市场监管局FINMA表示，政府的干预“将导致瑞士信贷所有AT1债务的票面价值完全减记”，金额约为170亿美元。
这意味着瑞士信贷CoCo债券的持有者一觉醒来发现的钱突然人间蒸发了。
瑞士信贷现在归瑞银所有，账面上原来有170亿美元的债务，现在一笔购销，这使该行核心资本增加了。
但是，这170亿美元债务对应的资产实际上并没有消失。相反，这种价值被巧妙的“转移”给了瑞银及其股东。
债券持有人为什么愤怒？
通常情况下，债券等债务的持有人在债权等级上的排名高于股东。因此，CoCo债券的持有人感到愤怒，他们失去了一切，而作为收购的一部分，股东获得了付款，股东们获得了瑞银的股票奖励，并且仍在游戏中，而债权人却出局了。通常，股权投资赔付的顺序被排在AT1债券之后。据路透社报道，一些债券持有人正在考虑采取法律行动。
高盛的信贷策略师在周日发布的一份研究报告中表示，这一决定“可以被解释为AT1债券持有人从属于股东。”
此次债券注销是欧洲2750亿美元AT1市场迄今为止最大的损失，远远超过了迄今为止唯一 一次此类证券的减记：
2017年，西班牙大众银行的初级债券持有人遭受了13.5亿欧元（14.4亿美元）的损失，当时该行被桑坦德银行以1欧元的价格吸收，以避免崩溃。在这种情况下，股权也被注销了。
在典型的减记情况下，股东是在AT1债券面临损失之前最先受到打击的，正如瑞士信贷在本周早些时候向投资者介绍的那样。
为什么不是先减记股份，而是先减记有优先权的的债务？这个决定引起了瑞士信贷AT1债券持有人的愤怒反应。这个决定非常丑陋。
Aquila资产管理公司的投资组合经理考夫曼表示：“这非常无理。这将对AT1市场造成彻底打击。”
考夫曼认为，资金应该流向AT1持有人，而不给股东留下任何东西，因为“资本结构中的权力的优先次序需要得到尊重。”
哪些人持有AT1债券？
彭博社的数据显示，太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）、景顺Invesco有限公司（Invesco Ltd.）和BlueBay Funds Management Co.SA是持有瑞士信贷AT1债券的众多资产管理公司之一。自上次提交监管文件以来，他们持有的股份可能已经发生了变化或被完全出售。
周五，在交易宣布之前，彭博新闻社联系太平洋投资管理公司和蓝湾公司时，他们拒绝置评。景顺的一位女发言人表示，其投资团队正在继续关注事态发展。
这会影响金融市场吗？
此次债券清零是CoCo债券有史以来最大的一次，这促使参与交易CoCo债券的人意识到这些东西是如何运作的。目前，CoCo债券市场的总价值估计约为2500亿美元。
CoCo债券市场可能会受到沉重打击，在未来一段时间，银行很难出售新发行的债券。
但有分析人士认为，这次事件可能不会对CoCo市场产生太大影响。
这些债券通常由投资组合多元化的机构持有，因此损失不太可能产生巨大的溢出效应。
据晨星投资称，截至2月底，Lazard Asset Management、Nuveen和GAM Investments管理的基金持有大量瑞士信贷公司Credit Suisse CoCo债券。
晨星估计，Lazard的一只基金Capital Fi SRI持有近1.14亿美元的债券敞口，相当于其投资组合的7.4%。晨星发言人表示，在美国机构投资者中，Nuveen的优先证券和收益基金持有超过1.87亿美元的瑞士信贷公司债券，估计占该基金投资组合的3.5%。Nuveen拒绝置评。
但是，如果瑞士信贷的CoCo债券评级下调更广泛地动摇了人们对持有其他类型银行债务（如储户）的信心，这可能会引发挤兑，恐慌情绪会传的更广。刚刚有点希望苗头的银行可能再次陷入危机。
有投资者指出，将这些特定的证券称为“可转换”是错误的。设计它们的目的就是不想可转换，当银行的资本比率低于7%，它们就完蛋了。
最近，这些债券的价格剧烈波动，交易员们罕有的在周日开会，权衡两种情况：要么监管机构将部分或全部银行国有化，可能完全注销瑞士信贷的AT1债券，要么瑞银收购，债券持有人可能没有损失。
当瑞银收购交易完成时，这些债券的价格在1美元兑20美分之间波动，最高可达70美分。
过去两周，这些风险较高的欧洲或有可兑换债券或CoCos大幅下跌，周五的平均AT1价格约为面值的80%，这是有记录以来最大的折扣之一。
瑞士信贷债券持有人170亿美元的损失在欧洲并没有得到很好的解决
其他监管机构与瑞士保持距离
与此同时，欧盟的银行业监管机构周一表示，如果在其职权范围内出现类似情况，他们将采取不同的做法。瑞士不属于该机构。
他们表示欢迎瑞士当局为解决这一问题所采取的措施，但他们也指出，应该有特定的顺序让陷入困境的银行的股东和债权人承担损失。
他们表示，“特别是，普通股工具是最先吸收损失的工具，只有在充分使用它们之后，才需要减记额外的一级工具。这一方法在过去的案例中一直得到执行，并将继续指导SRB（单一决议委员会）和ECB（欧洲央行）银行监管机构在危机干预中的行动，”
美国银行全球研究分析师周一指出，该声明可能会略微缓解投资者的担忧。
2010年至2018年担任欧洲央行副行长的Vítor Constâncio在推特上评论了FINMA的声明，称这是一个错误，可能会导致法律诉讼。
英国央行也与FINMA的决定保持距离，表示英国“有明确的法定命令”，详细说明预计哪些股东和债权人将承担损失。声明指出，AT1债券在股权投资中“排名靠前”，并补充说，他们在处理英国SVB危机的过程中遵循了这一原则。
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