俄国际收支顺差断崖下降，卢布贬值风险加大
2022年2月，俄乌冲突爆发，西方国家对俄罗斯开始进行大规模的制裁，俄罗斯卢布兑美元汇率2022年2月一度暴跌，大幅贬值，之后又快速反弹，2022年7月反弹到近几年的新高。
但是，2023年开始，卢布兑美元汇价又开始走低，卢布贬值风险加大。
图1. 俄罗斯卢布兑美元汇率走势图，截止2023年5月15日。
为什么卢布贬值走低？
卢布贬值走低的原因主要有以下几个：
1、2023年前4个月俄罗斯国际收支顺差陡降77%；
2、国际油气价格大跌和西方制裁是俄罗斯国际收支萎缩的主要原因；
3、外汇收入减少，刺激外汇需求增加；
4、俄罗斯外汇收入减少卢布贬值是长期趋势，涉俄企业需警惕卢布风险。
一、2023年前4个月俄罗斯国际收支顺差陡降77%
5 月 12 日的俄罗斯国际文传电讯社报道称，根据俄罗斯央行官网当天公布的数据，2023 年 1 月至 4 月，俄罗斯的国际收支经常账户盈余从去年同期的965亿美元，断崖式下跌到226亿美元，大幅度下跌了77%。
其中俄罗斯联邦商品进出口顺差从去年同期的1137亿美元下降到415亿美元，减少了64%；前4个月的服务贸易逆差从去年同期的47亿美元扩大到71亿美元，扩大了73%。
俄罗斯联邦中央银行还更正了因源头数据发生调整的2023年第一季度的一些国际收支项目的数据。根据此前公布的初步估计数据，2023年1-3月经常账户盈余已从186亿美元调降至158亿美元，外贸货物顺差从290亿美元调减到288亿美元。
根据俄罗斯联邦中央银行的数据，2023年4月，经常账户盈余为68亿美元，比2022年4月的267亿美元下降75%。其中贸易顺差为127亿美元比去年同期的307亿美元下降59%。
二、国际油气价格大跌和西方制裁是俄罗斯国际收支萎缩的主要原因
俄罗斯贸易顺差减少的原因主要有三个，一是国际能源市场价格大幅度下跌，二是由于俄罗斯出口金额下降但进口刚性增加，三是受制裁的影响难以接受西方货币付款，卢布在贸易结算中占比增加。这三个因素叠加，导致俄罗斯货物出口价值剧烈下跌。
从价格上看，天然气的出口价格在持续大幅度下跌。5月10日欧洲天然气一个月后的期货供应价已经跌到36欧元兆瓦时，比2022年2-3月份的均价155欧元兆瓦时，下跌了77%；比俄乌开战前2月1-23日的均价77欧元兆瓦时，下跌了54%；比2021年的均价48欧元兆瓦时，下跌了25%。
俄罗斯财政部披露，3月份，俄罗斯乌拉尔石油的平均销售价格仅为每桶47.85美元，创下自2020年11月以来的最低水平。 比一年前 2022 年 3 月的每桶 89.05 美元，狂跌46.3%。
从进出口结构上看，由于军工生产对原材料和零部件的刚性需要，俄罗斯各部门与友好国家通过多种形式努力确保进口需求，因而在出口大幅度下降的同时，货物进口略有增加。这就是1-4月份俄罗斯国际收支经常账户盈余急剧缩小的基本原因。
从货币结算上看，制裁导致出口结算中卢布增加外汇减少。国际收支中的外汇收支顺差减少得更多。根据俄罗斯联邦中央银行周四在 莫斯科交易所收盘后公布的《金融市场风险审查报告》，4月份最大的出口国将外币净销售额从3月份的116亿美元减少至70亿美元，减少了42%。
俄罗斯央行在报告中指出，3月份最大出口商的外汇收入销售份额从2月份的50%增加到66%，这是由于需要兑换货币以缴纳税款。4月份外币销售比重重新下降到不足40%，部分原因是由于卢布结算份额的增加：卢布收入直接用于支付部分卢布进口费用，这显著减少了市场上的外汇流通量。
三、外汇收入减少，刺激外汇需求增加
俄中央银行指出，现货市场上最大的外币卖家仍然是系统重要性信贷机构（SZKO，作为出口商出售外汇收入的主要代理商）。这些市场参与者在4月份出售的外汇量大幅下降，从3月份的折合74亿美元减少到49亿美元， 这是俄罗斯外汇市场自2022年9月以来的最低值年。
交易所外币的净买家主要是与SICO无关的银行，他们为进口商和其他客户购买外币以进行国际转账）。这类参与者在4月份购买了大约56亿美元的外币，比SZKO的外汇销售多14%，3月份购买了72亿美元外汇，比SZKO的外汇销售少2.7%。可见国际收支顺差减少，外汇收入下降，刺激了外汇需求。
由于卢布汇率下跌，单位外汇可以换回更多的卢布。在卢布走软的背景下，4月份的俄罗斯个人转向出售外币的行为增加。 4月份俄罗斯公民个人在外汇市场净售出了75亿卢布外币，而3 月为净买入外汇 1218 亿卢布。
从个人外汇交易构成看，由于人民币汇率比较稳定，而敌对国家外汇汇率涨幅较大有一定获利空间，购买人民币的个人、出售美元、欧元的个人都在增加。
4 月俄罗斯人净购买人民币542亿卢布，比3月份的净购买量419亿卢布增加了29%。
4月份俄罗斯人净销售有毒货币（西方货币）617亿卢布，而在3 月份他们净买入了799 亿卢布的有毒货币。
央行指出，由于国际收支中有毒货币的流入越来越少，4月份的欧元交易量从3月份的23.5%下降到17.8%），“有毒”货币在市场上的份额从3月份的72.9%下降到62.3%。
四、俄罗斯外汇收入减少卢布贬值是长期趋势，涉俄企业需警惕卢布风险
由于俄罗斯央行公布的国际收支数据持续恶化，卢布兑换美元、欧元和 人民币的汇率从上周五（5月12日）开始下挫。
北京时间5月15日周一早9：00，美元汇率为77.58卢布/ 1美元，比5月11日的收盘价上涨了0.77%；欧元汇率为84.24 卢布/1 欧元，价格上涨了0.21%。人民币汇率为11.1783卢布/1人民币，上涨了1.34%。
如果与2022年12月底的汇率对比，今年以来，美元兑卢布汇率累计上涨了7.01%，欧元累计上涨了6.73%，人民币累计上涨了2.84%。
卢布汇率走低，源于俄罗斯国际收支数据恶化。而俄罗斯国际收支顺差断崖式下跌，源于国际能源价格持续下行和西方制裁对俄罗斯外汇收入的严重打击。而这两点都是俄罗斯自身无法修复的，因此这大概率是卢布汇率中长期下行的基础性因素。
根据4月底俄罗斯央行更新2023年预测基线情景，俄罗斯石油出口年均价为每桶55美元左右， 2023年底预估经常账户盈余为470亿美元，比2022年的2274亿美元减少80%。其中商品进出口贸易顺差为1170亿美元，比2022年的3324亿美元减少65%；服务贸易逆差为230亿美元，比2022年的501亿美元减少54%；初级贸易和次级收入逆差470亿美元，比2022年的549亿美元扩大17%。
受两国友好关系的影响，中俄贸易本币化结算比重快速增加。中文媒体上，讲本币结算中人民币结算增加的很多；俄罗斯媒体上，谈被迫与友好国家使用卢布结算的是主流。作为经济研究机构，国证大数据难以从俄罗斯央行和中国人民银行获得两国贸易结算中人民币和卢布的具体数据，也未观察到卢布汇率风险对冲的金融工具。但从逻辑上看，卢布结算应该与人民币一样在大幅度增加。因此，提醒涉俄企业，在处理涉及俄罗斯结算业务时，高度关注卢布汇率持续大幅度下行的风险。
后记：
牛财君认为，虽然全球去美元化的呼声渐渐高涨，但就目前来说，美元还是最可靠的、全球接受度最大的货币。去美元化，要看各国的实力，国力弱，该国的货币风险就大。去美元化需要比较长的时间，更确切的说法应该是减少对美元的依赖。俄罗斯汇率走低跟其经济环境有关，虽然今年以来下跌了不少，但还是基本上维持在俄乌战争前的水平。
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